国金证券股份有限公司孟灿,王倩雯近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《提质增效成果初显，预计23年净利高增》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为56.93元。

　　恒生电子(600570)

　　业绩简评

　　2023年3月31日，公司发布年报，2022年营收65.0亿元，同比增长18.3%；净利润11.2亿元，同比下滑24.9%，主要系公司投资的信托和基金产品公允价值减少、股票投资依然保持正收益。全年扣非归母净利润11.4亿元，同比增长20.9%，较此前业绩预告多0.5亿元。

　　经营分析

　　毛利率同比提升，提质增效成果初显。得益于高毛利的大资管IT业务同比增长28%，叠加产品化程度提升、客户服务人员较上年减少近1,600人，公司全年毛利率为73.6%，同比提升0.6pct；在年底业务开展受疫情影响的情况下，单Q4毛利率达76.2%，较上年同期提升1.6pct，公司是22年软件板块中少数能够实现毛利率提升的公司之一。

　　新产品规模化推广伊始，预计23年将延续扣非净利高增势头。2022年，UF3.0及其部分模块全年新签和上线多家客户、O45产品成熟度进一步提高，全年上线16家客户；随新一代产品逐步成熟，22年H2公司成本费用同比仅增长6.0%，公司扣非归母净利润同比增长60.0%。考虑到22年股份支付费用及安正等减值扰动，实际扣非归母净利增速更高。

　　生成式大模型或将扩展产品矩阵，“AI+金融”有望持续演绎。恒生已发布“金融领域数据驱动的类ChatGPT大语言模型对话系统”课题，通过融合金融行业数据的方式打造全新的对话系统，有望提升公司在客服、投研、投顾等场景的智能化水平，预计生成式AI技术会在金融场景持续深化应用。

　　盈利预测

　　根据公司发布的年报数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测调整为80.0/97.5/117.2亿元；将2023~2025年归母净利润调整至20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为49.6/37.9/32.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司于钟海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.87亿，根据现价换算的预测PE为93.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级22家；过去90天内机构目标均价为52.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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